美联储会议纪要北京时间周四（22日）凌晨出炉，再度确认了3月降息并不必要。纪要提到通胀仍有上行风险因此并不急于降息，可见在美联储眼中“较早降息”的潜在隐患大于“继续维持高利率”，1月美国超预期的通胀数据、零售数据也已提供了佐证。

尽管如此，全球股市并未因此而承压，2月开始市场已经回调激进的降息预期。美国三大股指隔夜涨跌互现，英伟达超预期的财报推动标普500指数在盘后交易时段突破5000点，近期高盛已将全年目标位上调至5200点；日本股市突破1989年12月创下的历史最高点（38957.44点），收盘报39098.68点。此外，美债持续下挫，金价则仍逆势走出五连阳。

龙年开盘以来，中国A股在监管限制做空、政策刺激、春节消费数据超预期等利好下，实现七连阳，上证综指22日收于2988.36点，距收复3000点大关仅一步之遥。接受第一财经采访的国际机构普遍预计，美联储会在二季度开始降息，在美国经济温和放缓而非衰退的背景下，有利于资金回流新兴市场，包括中国股市。

美联储上半年降息预期消退

目前市场对美联储降息的押注明显降温。预计全年仅降息80BP（基点）左右，远低于1月时预测的160BP。预计首次降息时间点可能在6月，而非早先预期的3月。

值得注意的是，由于近期美国经济数据（GDP、非农、通胀等）保持强劲，市场中甚至出现了“继续加息”的讨论。

会议纪要公布后，10年期美债收益率升至4.3%上方，对利率更为敏感的2年期美债收益率升至三个月来最高的4.67%。美元指数交投于今年以来的高点附近。美股三大股指隔夜涨跌互现，标普500指数中能源股涨幅居前，仅科技板块录得跌幅，突破5000点大关在即。

早前公布的美国1月CPI和PPI均高于预期，但消费者信心连续三个月攀升，来到2021年7月以来的最高水平，这种组合打压了市场的降息预期。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表示，美联储官员沃勒在北京时间周五上午的发言尤为值得关注，这位鹰派人物在去年转鸽一度刺激美股暴涨。

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)方面对记者表示：“发考虑到近期美国就业数据和通胀水平均高于预期，我们下调了对美联储降息的预期，预计6月将开始首轮降息，全年预计降息从之前的100BP下调至75BP。消费韧性成为美股2023年四季度财报的关注热点。”例如，日前家得宝管理层表示，虽然消费者支出较去年有所减少，但房屋价格的走高推动了房屋净值，从而提振了消费者信心和消费韧性；沃尔玛管理层亦表示，消费者对更低的物价反应积极，尽管通胀的降幅不及预期。

全球股市向好、黄金需求依旧

一般而言，降息被市场理解为利好股市，因为融资环境转为宽松将有利于估值扩张。但事实上，历史数据显示，一般在降息预期升温阶段，美股的表现最佳，而市场往往在降息落地后开始回落，因为经济的韧性与企业盈利息息相关，这也是支撑股市的另一条腿。就目前来看，由于美国经济仍具韧性，即使降息预期被推后，机构仍看好美股。

美股从去年以来就受到“科技七巨头”的拉动，AI热潮引爆市场交易热情。联博基金资深市场策略师黄森玮此前对记者表示，仍看好美股。从历史的角度来看，按美国景气周期大概64个月，约5年的平均年限计算，第一波衰退可能要等到2025年。同时，现在美股行业结构已经发生重大变化，上市企业受景气周期的影响日益降低。1998年标普500指数的周期板块占58%，泛科技板块占6%，防御型板块占36%；到2023年，周期性板块占比明显减少到35%，泛科技板块占37%，防御型板块占29%。就算美国经济今年趋缓，也不一定代表企业盈利同样跟着放缓。相较而言，MSCI欧洲指数结构仍是周期性板块居多，其受经济放缓影响更大。

市场目前看好科技、AI板块，同时也关注在医药行业的投资机会。就在2月22日收盘后，英伟达公布了强劲财报和乐观的业绩指引，公司四季度营收达到221亿美元，同比增长265%。预计今年一季度营收将达到240亿美元，毛利率有望进一步升至77%。业绩大爆发主要归功于为客户提供人工智能处理器的数据中心部门业务增长。目前，高盛给予英伟达的目标价已经提升至800美元。

除了美股，日股的走势亦不甘示弱。22日收盘，日经225指数再创历史新高。Jerry Chen称，自2023年秋季以来，日经/TOPIX（东证股价指数）的涨幅比率一直在扩大，日经指数年初至今的表现比TOPIX高出约3个百分点。这主要反映了在外国投资者流入的背景下，大型股票的显著表现以及半导体等高价科技股票的贡献。

除了短期的市场动能，更长期的结构性力量也推动了市场表现。例如，东京证券交易所已宣布一系列提高股东回报的举措，消除市净率低于1倍的上市公司，这进一步增强了外国投资者对日本企业的兴趣，尤其是此前多数海外大型机构都对日本股市低配，资金将继续回流日本。日本企业去年的股份回购总额达到约1.8万亿美元，与年度派息共同创下历史新高。

在降息周期下，机构也看好美债和黄金的投资机遇，二者今年以来的走势陷入盘整。联博认为，历史经验显示，从1995年以来，每当美联储停止加息之后的一年之内，美国国债平均出现9.5%的涨幅，投资级和高收益公司债有10%和11%的涨幅。

国际金价在2023年一度突破2185美元/盎司的历史新高，今年在2000美元附近盘整。对降息预期的推迟支撑了美元近期的强劲，这也导致黄金ETF的资金外流仍在继续。

不过，瑞银维持看好金价的观点，继续预测6月底的价格为2050美元/盎司，2024年底为2250美元/盎司，并预计2025年3月底为2250美元/盎司。黄金可以作为投资组合中对冲各类风险事件的工具，因此投资者可考虑在多元化平衡型美元投资组合中配置约5%的黄金。机构同时看好相关的黄金矿业公司，因其估值水平较黄金更具吸引力。

A股持续反弹有望企稳

随着美联储加息终结，当前环境更利好包括A股在内的新兴市场股市。从2月6日开始，A股市场持续反弹，此前上证综指一度跌入2600点区间，在连续上涨7个交易日后，目前已逼近3000点大关。

限制做空、汇金入市购买ETF等是主要推动因素。超预期降息也刺激了市场情绪。2月20日央行下调5年期以上LPR（贷款市场报价利率）25BP至3.95%，维持1年期LPR在3.45%不变。这是自2023年6月以来首次下调5年期以上LPR，有助于推动房贷利率进一步下行。

野村中国首席经济学家陆挺告诉记者：“降息的真正影响将体现在参考5年期以上LPR作为基准利率的38万亿元未偿贷款上。这些贷款直到2025年1月1日才会重定价，而25BP的降息将使银行利润从2025年起每年减少约950亿元。我们预计中国可能需要采取更多措施来稳定房地产市场，不排除央行下半年可能再对LPR下调10~20BP，但银行也可能会相应下调存款利率。”

相较于往年，今年春节的消费数据亦较为可观。文化和旅游部的数据显示，在为期8天的春节假期期间，游客量达到4.74亿人次，同比增长34%， 较2019年疫情前的水平增长19%。不过，高盛以及野村提及，2024年春节假期人均旅游消费为2019年水平的91%，仍有待向疫情前靠拢。

在这一背景下，机构普遍认为，A股有望企稳。本轮大盘下跌是由量化产品（包括雪球、杠杆DMA、平层中性、指数增强等）引发的中小市值股票集中抛售的结构性“股灾”，目前“量化股灾”已告一段落，从A股整体下跌趋势看，自去年8月开始的指数弱势下行已经基本结束，即以上证50和沪深300指数为主体的大盘股已经见底。其中“中特估”相关股票表现最佳（2月22日，中国石油暴涨，股价逼近9元），随着国企治理提升受到重视，将会继续受到资金青睐，带领大盘反弹。

（实习生杨迪对本文亦有贡献）

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周艾琳

“投资者应该为未来的短期波动做好准备”。

美联储梅斯特预计，美联储将在今年晚些时候进行降息，但如果通胀不下降，可以维持当前政策。

制定货币政策的联邦公开市场委员会不太可能同意3月降息。

大家认为美联储完成物价和就业目标基本没有悬念。令人困惑的是美国经济增长为何如此强劲，会对货币政策造成什么影响？